正 文

CGGT，CHINA GOING GLOBAL THINKTANK

2020年新冠疫情在全球的蔓延，对各国经济带来了前所未有的负面冲击。此前第一季度的官方数据已经表明，世界经济正急剧萎缩。而由于4月份和5月份多国疫情爆发，各国实行了严厉的疫情防控封锁措施，导致第二季度经济活动势必会呈现出更加明显的颓势。

但是，由于一些国家疫情防控取得明显效果，其中一些封锁限制在6月份和7月份被逐步解除，这些国家2020年下半年和2021年的经济有望复苏。据此对未来经济形势做出乐观预期，是否合理呢？

目前根据多国5月份和6月份的数据显示，得益于前所未有的经济政策力度，许多国家的经济活动正在反弹。多个指标表明经济正在复苏，包括美国的零售额、中国的电力消费、欧洲的制造业PMI指数（尤其是法国和英国）等。

即使在未来几个月，这些反弹势头会可能会因为社交安全距离措施的持续而有所减弱，仍不可否认形势正发生好转。同时，今年第三季度和第四季度全球经济应该会呈现正增长。尽管预计2020年下半年产出的增长不足以完全抵消上半年产量的损失，但趋势的变化使得2021年有望实现同比正增长。

虽然我们的预测对未来经济形势比较乐观，这也在欧美股市上有所体现。但是，正如4月份报告中所述，预测仍然具有高度的不确定，主要表现在两个方面：

1、疫情控制的不可预测性

中国近期的情况就是一个例证。在中国宣布战胜疫情后，6月底北京一地区又出现新的感染，导致政府不得不再次在当地实施封锁措施。近日新疆乌鲁木齐市也出现聚集性感染病例，导致全城进行紧急封锁。辽宁大连市出现不明原因的病例，更加大了人们对疫情反复的担忧。

美国部分地区也出现了疫情反复的情况。这种疫情反复的情况几乎是不可预测的，任何地方都有可能发生。出现这种情形时，相关国家可能不得不在局部或者全国范围内再次采取封锁措施，如此势必会再次对经济活动造成负面影响。如下表所示，2021年的增长率可能也会因此变为负数，该表列出了主要情形和“第二波疫情”情形下的预测。

2、疫情引发当前经济衰退的性质

此次由于疫情引发的经济衰退与过去所发生过的衰退截然不同。通常情况下，当各国经济出现衰退时，大多会出台抑制通货膨胀的货币紧缩政策（例如1974-1975年，1981-1982年，以及1992年）或者避免金融泡沫破裂（例如2001-2002年，2008-2009年）的措施，减少导致出现产出下降的情况。

上述几次经济衰退主要会对商业投资、制造业和男性就业产生负面影响，而当前的这次经济衰退几乎完全源于封锁措施和防范性居家隔离，受影响的领域主要包括私人消费、服务业和女性就业（当然，依赖于全球供应链的制造业公司也会受到冲击）。由于过去从未发生过此类经济冲击，所以目前评估其规模和持续时间要困难得多。

如果我们假设大多数国家均不会发生第二波疫情，或者即使发生亦不会导致重新采取大规模的封锁措施，那么目前正在全力推进的经济复苏应该会呈“V”字型，即经济在今年上半年急剧衰退后会在下半年急剧回升。

从全球前两大经济体来看，假如没有发生二次疫情，美国和中国2021年的产出应该分别是：美国能够回归到2019年的水平；中国比2019年高出10%。因为，即使不发生新冠肺炎疫情，美中两国今明两年的经济增速也会下滑，因此预计两国本来就只能分别取得2%和6%的增长率，但至少这种下滑不会持续太久。

遗憾的是，同样的预测对于西欧则并不适用。西欧2021年的产出可能会较2019年下滑约2%，至2022年可能仅会略高于该水平。预计德国和英国的表现将会最佳，两国2019至2022年的增长率可能会达到2%，而意大利（属于主要国家之一）则可能会下滑近2%，到2023年才能恢复到2019年的GDP水平。

导致各国经济复苏的许多差异，源于各国为应对衰退而出台的经济政策不同。欧洲央行及英国银行均已采取强劲的刺激措施，因此欧洲各地采取的货币政策都很相似。但另一方面，各国财政政策的规模并不一致。例如，德国拥有比意大利更大的空间来提高政府开支和减少税收。此外，德国向困难家庭和企业分配资金的效率和速度也比意大利要高。

如果各国发生第二波重大疫情，则情况会显著恶化，而最终的复苏曲线将更接近“U”型而不是“V”型。按此假设，2021年，世界各地（包括中国）都将出现进一步的负增长率，而如果GDP连续两年下降，则2022年的复苏幅度将非常有限。美国经济将在2024年恢复至2019年的产出水平，欧元区和英国在2025年才会实现，而意大利则可能需要到2028年才会恢复到该水平。

对于发达国家而言，新冠肺炎疫情将会造成自“大萧条”以来时间最长、幅度最深的经济衰退。对新兴市场而言，2019至2025年期间的增长率将从上个十年的每年5%下降至每年仅3%。

总而言之，无论是上述哪一种情形，欧元区南方成员国（尤其是意大利）受到的冲击都要大于北方成员国。在整个欧洲，预算赤字和公共部门债务水平预计将大幅上升，但所导致的结果却将不同，尤其是当前意大利与希腊的公共债务/GDP比率已远高于德国与荷兰，这些差异在未来几年可能会进一步加剧，而这很可能会重新引发金融市场的紧张局势。

虽然得益于欧洲央行的弹药库比较充足，欧元崩溃的可能性似乎仍然不大，但是德国和意大利等国家的债券利差不断上升、部分国家经济继续停滞、民粹主义和疑欧派政客的存在等一系列因素，可能会为退出单一货币政策的主张提供充分依据。